近期春风动力（603129）发布2023年三季报。根据财报显示，本报告期中春风动力营收净利润双双增长。截至本报告期末，公司营业总收入93.86亿元，同比上升8.77%，归母净利润8.02亿元，同比上升40.58%。按单季度数据看，第三季度营业总收入28.81亿元，同比下降22.68%，第三季度归母净利润2.5亿元，同比下降5.45%。2
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    本次财报公布的各项数据指标表现尚佳。其中，毛利率32.92%，同比增39.43%，净利率8.94%，同比增28.96%，销售费用、管理费用、财务费用总计14.06亿元，三费占营收比14.98%，同比增133.65%，每股净资产32.74元，同比增21.68%，每股经营性现金流8.89元，同比增3.16%，每股收益5.34元，同比增40.16%。
    23Q3收入端短暂承压，主要系四轮出口业务下滑。23Q3公司实现营业收入28.8亿元，同比-22.7%，环比-20.7%，单Q3规模端下滑承压，我们判断主要系四轮全地形车出口业务下滑影响。23Q3分产品类型来看：1）预计，四轮全地形车北美出口业务短暂承压，Q3处于公司北美四轮新老产品切换节点，公司主动管理老品库存及新品提货进度、短期影响四轮产品北美出货：伴随24年新款产品在Q4陆续上市，以及U/Z系列中高端产品占比提升，Q4有望重回增长趋势。2）两轮摩托车国内需求仍然疲软，据摩托车商会，23年前三季度250cc以上休娱摩托销量40.9万辆，同比下降10.6%；报告期内公司在国内相继推出450SR、450CL-C等爆款新品，预计公司两轮业务国内表现优于行业；公司海外两轮业务产品谱系逐渐补全，未来有望伴随渠道扩张继续贡献增长势能。
    23Q3毛利率同比改善，销售费用率维持高位。23Q3公司实现归母净利2.5亿元，同比-5.5%，实现毛利率33.6%，同比+7.3pct，主要系产品结构优化、原材料及海运价格下降。23Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.8、+1.5、+1.6、+3.9pct，销售费用率增加主要系公司加大国内两轮及北美四轮等新品推广力度，同时公司加大研发投入、研发三缸等新品，研发费用率同比增加；财务费用率主要系汇兑收益影响，期间费用率合计+9.8pct。综合影响下，23Q3公司实现归母净利率8.7%、同比+1.6pct，我们预计后续季度盈利能力将持续改善。
    
    四轮全地形车出口龙头低位稳固，牵手雅马哈成立株洲春风雅马哈有限公司。公司四轮全地形车出口基本盘稳健，份额优势下、未来将逐渐拓展中高端新品、驱动盈利能力提升。报告期内公司与日本雅马哈成立株洲春风雅马哈有限公司，未来有望拓展踏板摩托产品，构建全新增长曲线。公司作为动力运动装备行业龙头，其竞争优势与壁垒正在兑现。
    进一步分析公司近十年以来的历史财务报表，长期来看盈利能力良好。业务体量近5年来有过高速增长，近年来开始超高速增长。利润近5年来有过超高速增长。其最新盈利预测显示，利润增速会有所减缓。